地址： https://5178.xyz

今年4月曾有报道称，为了实现每周生产5000辆Model 3的目标，特斯拉CEO埃隆·马斯克（Elon Musk）感受到了极大的压力，他甚至睡在工厂的地板上，回家洗澡的时间都没有。在今年6月的最后一周，特斯拉终于实现了每周生产5000辆Model 3的目标。但特斯拉随后又表示，到今年7月底预计Model 3的产量每周可达到6000辆。（李明）

展望未来，2019年-2022年，中国可能延续第三轮债务短周期，但主体将由企业和居民加杠杆变为政府加杠杆，稳增长压力下，中央减税和基建等均可能成为积极财政政策的发力方向，而相关的资金来源如财政赤字率调高和地方专项债发行量的较大幅度上升都将增加政府部门杠杆率，这也意味着杠杆水平的上升速度相对可控。

美国经验：杠杆率趋势上升的过程中仍有周期性波动特征，趋势的成因在于不同宏观环境可能对应不同中性杠杆率水平，可以考虑对趋势进行剔除。为获得尽量长期的数据，我们以美国数据为例，可以看到全社会杠杆率有一个不断上升的趋势。对此现象，我们提出一个可能合理的猜测：虽然某种程度上债务增长可能存在路径依赖的现象，但由于经济发展、金融创新、技术迭代，不同的大环境对应的中性杠杆水平可能会升高。进一步地，由于杠杆率环比变动存在周期性（40年，两个周期），因此杠杆率本身在上升过程中也存在一定周期性波动。如果以杠杆率上升的趋势项作为轴线，即剔除金融创新、技术进步带来中性杠杆率上升的趋势，可以看到1988年、2008年是杠杆率的两个波峰，1982年和2003是两个波谷。

估值与投资建议：1月13日收市价为4.06港元，20/21年市场预计每股基本盈利为0.26/0.31元人民币，对应20/21年的PE为13.9/11.9倍，处于行业中低端。以市场平均目标价4.60港元计算，潜在上升空间为13%。建议买入/持平/卖出的分析员数目为7/1/0。公司当前估值属于同业较低水平，哈尔滨学校完成转设，未来不确定性低，增长性强，与科培同属高盈利、高增长、低负债、低资本开支、高ROE、高现金流产出，未来盈利能力可观，建议逢低吸纳，持续关注。

对于营收下滑，探路者在公告中解释称，主要是公司基于未来发展战略优化旅行服务业务结构，主动调整缩减利润率较低的国际机票等业务规模，使得旅行服务收入大幅减少所致。同时，在宏观经济下行、户外用品行业发展整体减缓的大背景下，公司户外用品主业的经营发展情况基本保持稳健，报告期预计实现营业收入13.39亿元，产品竞争力持续提升，运营管理质量进一步夯实。

据悉，《规划纲要》充分听取并吸收了三地政府及社会各界意见建议，力求画好最大的“同心圆”。在《规划纲要》指引下，2019年，国家发展改革委等相关部门、三地政府将迈出建设大湾区的更多实质性步伐。其中，国家发展改革委将主推加快打造国际科技创新中心、有力有序地推进要素高效流动、提升生态环境质量、共建宜居宜业宜游的优质生活圈、培育国际合作新优势、加快推进重大平台建设六方面工作。